本文摘要：日前，中国国际金融股份有限公司研究部、中国环境报社、中国环保产业研究院牵头公布《2017年环保产业上市公司年度报告》。

日前，中国国际金融股份有限公司研究部、中国环境报社、中国环保产业研究院牵头公布《2017年环保产业上市公司年度报告》。2017年环保产业上市公司年度报告中国国际金融股份有限公司研究部中国环境报社中国环保产业研究院二〇一八年一月˙北京2017年：环保行业突飞猛进的一年环保上市公司营业收入高速下降2017年是环保行业高速发展的一年，对于众多上市公司而言特别是在如此。

行业收益规模再创新高，不仅沿袭了之前几年的高成长性，并且各细分板块展现出呈现出独特的分化。我们对环保行业上市的103家公司（公司列表闻序言）收益展开了汇总对比，行业上市公司将近两个半年度的营业收入总额为3,254.58亿元，同比下跌37%。较为来看，环保上市公司2013年-2016年，营业增长速度年化增长率为21%，15年以来，环保行业增长速度有下跌趋势。

这主要是因为行业获益于PPP项目的放量以及环保专员公署带给的全国性市场需求的减少。图表1:环保板块各板块收益情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表2:环保板块将近两个半年度分板块收益同比资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院分板块而言，展现出最差的是环境修缮板块，2016下半年至2017上半年环比减少79.8%，其次是节能减排板块，环比减少74.8%。

固废处理、环保监测、水务处置和大气管理增量分别为50.0%、21.2%、19.0%和3.4%。如果我们从各个板块以往历年的营收增长速度应从，不会找到节能减排和环境修缮行业从2016年以来持续展现出强势，收益增长速度远高于同期其他板块。2016年，节能减排和环境修缮板块各公司营收同比快速增长67.93%和60.46%。体现出有市场充沛的市场需求。

其他板块中，环境监测、大气管理和水务处置板块展现出平稳；固废处理板块今年以来快速增长显著，好于往年增长速度展现出。图表3:近年来环保板块营收快速增长展现出资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院环保上市公司净利润持续下跌今年环保板块上市公司整体盈利状况持续恶化。2013年，环保板块公司构建总净利润211.8亿元；2016年，环保板块公司构建总净利润380.1亿元，比起13年快速增长79%，13年到16年CAGR为22%。

2017年，环保板块各公司盈利能力增长速度减缓，将近两个半年度，行业上市公司总净利润同比快速增长34%。环保板块盈利能力的强化也反映环保行业上市公司获益于国家对于环保板块推崇的客观情况。图表4:环保板块近年来盈利情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院工业节能减排和环境修缮依旧是盈利快速增长展现出最差的板块。2013年以来，工业节能减排净利润快速增长仍然维持在35%以上，年均增长速度大约为65%。

环境修缮板块自2016年以来利润增长速度呈现出爆发式下降，2016年净利润快速增长大约100%，将近两个半年度增长速度39%，我们指出这主要是获益于PPP项目的大范围铺开。环保监测行业最近3年净利润长年稳定增长，平均值增长速度在20%以上。

固废处理和水务处置维持快速增长，将近两个半年度净利润分别快速增长大约33%和32%。图表5:环保板块近年来盈利增长速度情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院融合环保上市公司的营收和净利润情况，可以找到最近工业节能减排和环境修缮行业的业绩增长速度明显低于其他板块。在环保政策逐步放宽的大背景下，工业行业废气标准更进一步提高，对于单位GDP能耗的考核也出了各地政府主抓的核心之一，因此工业企业对于节能减排的市场需求持续提高，进而促成了行业内专门从事工业节能减排业务的企业的较慢发展。

环境修缮行业主要牵涉到到流域管理，海绵城市，白粪水体等综合环境治理业务，是各地环保PPP项目的重头戏，从2016年开始获得较慢的发展。环保上市公司整体收益和利润规模仍然稍小环保行业上市公司2016下半年与2017上半年总收入多达50亿元的有16家，合计贡献营收1,729亿元。同期净利润总和多达10亿的公司有10家，合计贡献净利润232亿元。

图表6:2016下半年和2017上半年总收入合计多达50亿元人民币的环保上市公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表7:2016下半年和2017上半年净利润合计多达10亿元人民币的环保上市公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院我们对比国外的成熟期环保类企业，近4季度，GEgroup构建营业收入1238亿美元，威立雅营收275亿美元。营收多达100亿美元的还有赛默飞世尔、丹纳赫、苏伊士以及美国固废管理公司；其中，GEgroup环保业务比例较小，赛默飞世尔、丹纳赫主要是实验室器材仪器业务居多。

比起威立雅、苏伊士、美国固废管理等公司业绩而言，中国环保公司目前体量比起差距依旧相当大。中国环保行业公司营收最低的三聚环保（人民币238亿元）只相等于威立雅营业收入的9%。图表8:世界环保行业企业近4季度营业收入资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院累计到2016年年底，中国的GDP大约占到世界的14.84%，次于美国（24%）分列在第二位。

中国目前仍然正处于制造业升级阶段，工业企业以及市政市场需求对环保市场需求依旧。中国的环保行业上市公司中的领头企业的业务最后规模理论上不应当和国外的龙头企业差距这么大，A股的环保公司仍然面对着极大的茁壮空间。股价展现出：做到茁壮有弹性的优质标的2017年以来，蒙草生态股价涨幅多达100%，领先仅有板块。

涨幅多达40%的还有八家企业。蒙草生态、东方园林主要获益于水环境修缮以及PPP项目放量使得业绩快速增长；格林美、科达洁能获益于下游产品升级；龙净环保则是大气管理概念。通过股价展现出，我们指出市场还是偏爱高成长、有弹性的优质标的。

图表9:2017年股价展现出资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院市场格局：垃圾焚烧寡头独占，其他板块集中度较低我们按照各上市公司主要营业收入来源将他们区分为6个主要的行业板块（对于牵涉到多个行业的企业，为确保对比的必要和简洁性，我们将收益占比最少的行业订为公司所属行业板块），并展开了收益和利润的对比。节能减排：诸子百家，各领风骚节能减排主要提升工业企业生产量效率，增加企业能耗，提升废气环保标准。节能减排板块内上市公司2016下半年至2017上半年收益规模较为大的企业分别是三聚环保、亿利洁能和格林美，其中三聚环保营收规模多达200亿元。

净利润前三的企业分别为三聚环保、神雾环保和亿利洁能，其中三聚环保净利润多达20亿元。针对有所不同工业企业，节能减排的方式也不尽相同。节能减排板块各公司面临的行业和技术储备也各有差异。

三聚环保主要面向焦化企业技术改造、重油氢化技术、生物质综合利用等技术应用于；亿利洁能主要面向高效洗手热力生产的提高和应用于；格林美大力布局新能源电池循环利用产业链；凯迪生态主营生物质发电项目；神雾环保针对石化行业节能环保解决方案提供商。随着社会大众对于环保呼声更加低，工业企业对于节能减排的市场需求日益减少，有助节能减排板块公司的较慢发展。图表10:节能减排上市公司总收入规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表11:节能减排上市公司净利润规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院环保监测：兵马未动，粮草先行环保监测板块2016下半年至2017上半年收益规模较小的企业是盈峰环境、聚光科技和华测检测。

净利润前三企业是聚光科技、盈峰环境和理工环科。环保拒绝提高增进环保监测网络的搭起，进而推展监测板块整体发展。

图表12:环保监测上市公司总收入规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表13:环保监测上市公司净利润规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院固废处理：垃圾焚烧寡头独占，危废处理跑马圈地固废处理板块企业2016下半年至2017上半年收益规模较小的企业分别是中国光大国际、齐合环保和启迪桑德，其中中国光大国际（包括子公司）收益多达155亿元。净利润规模较为大的企业分别是中国光大国际、启迪桑德和光大绿色环保。图表14:固废处理上市公司总收入规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表15:固废处理上市公司净利润规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院2016年，发改委和住建部牵头公布《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处置设施建设规划（印发稿）》。

“十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处置设施建设总投资大约1924亿元。规划中具体垃圾无害化处置设施新建项目仅有考虑到烧毁和填平两种技术路线，焚烧处理能力将由2014年的占比29%下降至2020年的50%。

生活垃圾焚烧集中度低。根据运营中和开建垃圾焚烧厂，我们可以找到绝大部分已运营垃圾焚烧厂集中于在江南沿海一带。

开建垃圾焚烧厂于是以渐渐向中原地区位移。图表16:运营中的垃圾焚烧厂资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表17:开建垃圾焚烧厂资料来源：生活垃圾焚烧信息平台、中金公司研究部、中国环保产业研究院生活垃圾焚烧板块寡头独占趋势显著，截至2016年底，行业内CR19企业占到总处理规模的85%以上。根据我们统计资料，行业内CR19企业总生产能力（不含开建生产能力）大约为53万吨/日，早已超过国家2020年规划生产能力拒绝。图表18:垃圾焚烧公司市占率资料来源：E20，万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院危险性处理是固体废物处理的一部分，目前危废行业还处在跑马圈地状态。

我们通过对全国各省市（港澳台除外）环保厅发布的危废处置许可证（截至2017年7月）展开统计资料，全国共计1810家企业，总共核准处置规模大约为5880万吨/年（仅有统计资料省市环保厅数据，因此略低于环保部统计数据）。这些核准的生产能力并不意味著目前几乎能释放出，危废设施的建设一般周期是1.5-2.5年，期间还要经历环评竣工验收和试驾车阶段，生产能力几乎获释之前2020年左右。并且，非常数量的企业获得处置国家发改委后，还必须再融资，所以算上这些时间，实际5800万吨的生产能力获释仍然必须很长时间。江苏、浙江、广东、山东等危废产生量较为多的经济强劲省核准的危废处置企业数最多。

沿海等经济繁盛地区虽然危废产生量较为大，但是在政府的推展下，危险废物处置行业也较慢发展。江苏、浙江、广东的危废处理企业数也是最少的。

但是新疆、青海、湖南等地由于较为倚赖矿业行业同时经济比较较为脆弱，因此危废生产量较为大，但是处置能力相比之下严重不足。另外，内蒙古由于处理成本较为较低，很多企业将危废处置项目建设在内蒙古以减少危废处置成本。图表19:各省市核准处理量资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表20:各省市危废处置核准企业数资料来源：生活垃圾焚烧信息平台、中金公司研究部、中国环保产业研究院目前危废处理行业中还没构成寡头独占，截至2016年，危废处理业龙头企业东江环保目前生产能力约170万吨/年，占到行业总处理规模的3%将近。

大气管理：非电业务和“超低废气”确保板块发展大气管理板块企业2016下半年至2017上半年收益规模较小的企业分别是国电科环、龙净环保和菲达环保。净利润规模较小的企业分别是清新环境、龙净环保和国电科环。

根据中电联数据，燃煤发电厂2015年副产物脱硝比例皆多达了90%。未来大气管理市场空间主要在非电业务和“超低废气”方面。

图表21:大气处置上市公司总收入规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表22:大气处置上市公司净利润规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院环境修缮：PPP项目注重运营，有利于企业长年发展环境修缮板块企业2016下半年至2017上半年收益规模较小的企业分别是东方园林、铁汉生态和蒙草生态，其中东方园林收益多达100亿元。净利润规模较为大的企业分别是东方园林、蒙草生态和铁汉生态。

归功于PPP项目的较慢发展和流域管理的前进，环境修缮企业业绩快速增长。图表23:环境修缮上市公司总收入规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表24:环境修缮上市公司净利润规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院全国PPP综合信息平台项目库表明，截至2017年9月30日（第八期季报），PPP项目入库数量为14,220，投资总额178,000亿元。比起2016年1月底入库项目6,997件快速增长103.23%，81,332亿元投资额快速增长118.86%。

PPP入库项目落地亲率急剧提高，2016年1月，PPP入库项目落地率为20%。2017年9月，入库项目落地亲率提高至35%。

PPP项目中，生态建设和环境保护只占到总项目数7%。但是市政项目中有包括大量供水、灌溉、污水处理、公园、景观绿化、海绵城市、管网建设以及垃圾处理等环保类工程。根据PPP入库项目来看，这些项目约占到PPP项目总数的20%左右。

充裕的项目确保了环境修缮企业业绩增长速度。图表25:PPP项目入库数和落地亲率资料来源：全国PPP综合信息平台项目库、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表26:PPP项目分类资料来源：全国PPP综合信息平台项目库、中金公司研究部、中国环保产业研究院目前国家实施多项政策引领PPP项目有序发展，规范之前PPP项目中经常出现的“名股实债”等问题。我们指出今后PPP项目不会更为注重使用者收费类项目发展，项目审查将不会更为严苛，确保项目的质量。

PPP项目将不会从“量”的发展改向“质”的提高。财政部92号文中明确规定，新的入库项目中拒绝绩效考核挂勾占到比要多达30%。将不会促成今后PPP项目偏向运营类公司发展。同时国资委192号令拒绝国企总计对于PPP项目的投资不得多达去年净资产的50%，将不会增进PPP项目向民营企业位移。

水务处置：行业竞争如火如荼，村镇水务更进一步水务处置板块企业2016下半年至2017上半年收益规模较小的企业分别是北控水务、粤海投资和碧水源其中北控水务营业收入多达163亿元。净利润规模较小的企业分别是粤海投资、北控水务和碧水源。图表27:水务处置上市公司总收入规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表28:水务处置上市公司净利润规模较小的公司资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院污水处理行业集中度较低。根据智研咨询以及行业内主要公司透露数据，北控水务是水务公司龙头企业，水务总规模（供水污水管理等）第一，为2200万吨/日。

首创股份、粤海水务、上海城投集团（包括上海环境）、威立雅紧随其后。根据《中国水务行业市场分析报告（2017版）》数据，供水市场中CR5已运营规模占到11.02%市场份额，CR10企业已运营规模占到16.47%市场份额。污水处理方面，CR5污水处理企业已运营规模占到19.01%的市场份额，CR10企业占到27.18%市场份额。无论是供水市场还是污水处理市场，行业集中度都较为较低。

综合来看，北控水务、首创股份、粤海水务和上海城投产能名列前茅。图表29:水务处置规模市占率（按综合处改置能力来算）资料来源：智研咨询，E20，万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院村镇污水处理目前比例较为较低，还有待更进一步发展。据《中国水务行业市场分析报告（2017版）》数据表明，2016年乡镇对生活污水处理比例为18.8%，村处置方面处置比例12.8%。

明确财务分析：盈利能力总体下降，负债率较慢提升盈利能力：分化显著，固废处理水务管理盈利平稳，节约能源监测环境修缮展现出较好节能减排板块毛利率和净利率2013年以来急剧下降，分别从2013年第一季度的17%/2%下跌至近期的20%/9%左右。ROE指标在过去5年内下跌了近一倍，从2013年的4%下跌至2016年大约8%，2016下半年至2017上半年节能减排板块ROE为9.33%。图表30:节能减排毛利率和净利率资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表31:节能减排ROE资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院环保监测行业毛利率和净利率呈现出逐步下降趋势，毛利率从2013年34%下降至目前大约40%；净利润约保持在12%左右。公司盈利情况呈现出十分强劲的季节性，一季度往往是公司项目承销的低谷，四季度则是接续和承销的主要时间段。

ROE基本维持稳定，2013-2016年ROE约在8%~9%之间，2016下半年至2017上半年板块ROE为9.1%，明显减少。监测板块获益于国家环保特别是在是大气污染管理和水污染管理日益趋严的背景下，环保监测网络搭起较慢发展。

中央环保专员公署的压力堪称促成地方政府推崇环保监测网络的建设。图表32:环保监测毛利率清净利率情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表33:环保监测ROE资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院固废处理板块毛利率和净利率展现出稳定，分别在29%和11%左右，显著低于环境监测和节能减排板块，这主要是因为近期垃圾焚烧项目价格战趋势有所减轻和危废板块业务持续低景气度的原因造成的。固废板块2013~2016年ROE保持在11%左右，2016下半年至2017上半年板块ROE稍微上升，大约为9.2%。

图表34:固废处理毛利率清净利率情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表35:固废处理板块ROE资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院大气管理板块盈利情况平稳，毛利率和净利率维持在23%和8%左右，2017年盈利水平有了一定程度的恶化，主要因为之前大批电厂超净废气项目在2017年开始转入承销期。ROE较慢下跌，2013年和2014年，ROE约为8.5%左右，2015和2016年约为9.5%左右。图表36:大气管理毛利率清净利率情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表37:大气管理板块ROE资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院环境修缮板块季度波动性某种程度显著，特别是在展现出在净利润上，体现出有目前这个板块内工程少于运营的现实。工程承销本身呈现出非常明显的季节性，造成单季度利润率波动十分大。

板块毛利润约保持在30%左右，净利润率约在12%~14%左右，这中间多达一半来自于工程利润。归功于较高的杠杆率，板块ROE波动较小，但是约在14%的左右。

在融资成本下行的背景下，我们指出这个ROE水平无法保持。图表38:环境修缮毛利率清净利率情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表39:环境修缮板块ROE资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院水务处置盈利情况在过去几年有所上升，毛利率从2013年的50%上升到大约目前的40%，清净利率从30%上升至约25%左右。我们指出，这主要是调价机制通畅，再加成本末端压力持续减少造成的。

图表40:水务处置毛利率清净利率情况资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表41:水务处置板块ROE资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院2015年年初，发改委、财政部、住建部三部委牵头印发的《关于制订和调整污水处理收费标准等有关问题的通报》中明确提出，2016年底前，城市污水处理收费标准应以每吨不应调整至居民不高于0.95元，非居民不高于1.4元;县城、重点建制镇应以每吨不应调整至居民不高于0.85元，非居民不高于1.2元。但是我们找到，到目前，还有非常数量的地方没已完成污水处理价格的调整。价格调整如期不做到，是导致终端污水处理厂的利润压力大幅递减的主要原因之一。而利润的压力，传导到投资权益末端，造成了水务处置板块ROE也某种程度呈现上升的趋势，从2013年的10.5%上升到目前大约8%。

重磅公布｜2017年环保产业上市公司年度报告时间：2018-02-07 09:29来源：中国环境报社 中国环保产业研究院评论（0）共享图表42:民用污水处理价格各地预期调整幅度资料来源：各地水务公司，中国水网、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表43:工业用污水处理价格各地预期调整幅度资料来源：各地水务公司，中国水网、中金公司研究部、中国环保产业研究院营运能力分析：水务板块展现出最佳，环境修缮开始恶化综合来看，水务板块营运能力最弱，同时也最平稳。2013年至今，板块内公司平均值存货周转天数和贴现账款周转天数都平稳在110天左右。固废处理行业整体展现出次于水务板块，存货和贴现账款周转天数比较稳定，分别保持在120天和100天左右。环保监测行业整体而言存货和贴现账款周转天数从2014年起交错上升，目前板块平均值存货周转天数和贴现账款周转天数约为213天和155天左右。

板块盈利能力恶化和行业内公司（比如盈峰环境）转变营销策略，加快资金回笼涉及。图表44:环保各板块存货周转天数资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院节能减排板块内公司的存货和贴现账款周转天数保持平稳，最近板块内存货和贴现账款周转天数约为190天和150天左右。

近年来，由于供给侧改革等影响，工业行业整体盈利能力恶化，不利于减低节能减排板块内企业回款加快。大气管理行业存货和贴现账款急剧提高中。最近，大气管理营运能力更进一步下降，存货周转天数和贴现账款周转天数分别为270天和230天。

随着电力行业副产物脱销渐渐已完成，大气管理渐渐转入非电行业。我们指出今年来大气管理行业业绩受到了相当大的影响，进而也造成了行业内营运能力变差。总体来看，环境修缮领域存货和贴现账款周转天数稍微上升。随着国家“流域管理”、“海绵城市”以及PPP项目的推展，环境修缮领域公司营运状况和之前比起提高显著。

这里必须认为的是，环境修缮领域中有很多传统园林公司（比如东方园林、岭南园林、铁汉生态等）转型而来，园林传统业务的贴现账款和存货周转天数较为低，这也是环境修缮领域公司存货和贴现账款周转天数上升的主要原因。图表45:环保各板块贴现账款周转天数资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院资产负债率（D/A）持续上升，行业未来面对去杠杆压力总体来看，环保行业的负债率在过去的5年中持续上升，从2013年初的48%下降到2017年54%。与此同时，行业的债务能力也再次发生了明显的转变，从2013年一段时间上升后由2014年平均4.0下降到2016年4.6。

近期行业债务能力早已下降到4.8。这体现出有在较低融资利率水平下，企业通过杠杆效应提高盈利能力的相反的结果，但是在目前国债利率攀升，行业整体融资成本持续下行的大背景下，我们指出过去蛮横的特杠杆做扩展的阶段将难以为继，明年行业整体的杠杆水平将很难保持过去的下跌趋势。细分板块来看，环境监测板块整体负债率较慢下降，但是在所有细分板块中依旧低于。

从2013年的20%下降到现在的34%。板块内总体而言资本开支较为较少，因此总体负债率较为较低。

目前板块负债率较慢下降，也反映了板块内公司用于融资工具不断扩大生产的意愿。固废处理、大气管理和水务处置板块负债率较慢下降，目前板块内负债率分别为55%、59%和52%。环境修缮板块在最近1年内负债比例较慢下降，从2016年初53%下降到现在63%。

这些板块内公司在接续大额项目时都偏向于用于融资的方法。其中环境修缮板块更加显著，将近一年内，板块内公司新的投大量PPP订单，因此资本开支较慢减少，使得板块负债率较慢下降。节能减排板块内公司负债率逐步减少，行业内公司负债率从2013年的60%左右上升至目前55%左右。

特别是在就是指2016年下半年开始，行业内公司负债率下降显著，这和整个工业市场盈利提高有较小关系。在环保专员公署的压力下，企业节能减排的意愿强化，同时一些严苛按照环保拒绝继续执行的企业盈利能力强化，都使得节能减排板块公司回款状况逆好。但是三聚环保、迪森股份等公司由于新的业务拓展速度较为慢，因此负债率依旧较慢下降。

图表46:环保各板块负债率资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院债务能力（EBIT/利息费用）细分板块来看，环保监测板块由于负债率较低，利息支出较为较低，因此我们没和其他板块展开对比。大气管理板块债务能力自2013年以来下降显著。这和15年之后上市公司业绩大幅度上升涉及。

水务处置、固废处理、环境修缮板块债务能力从2014年起稳定下降。主要是由于环保政策推展下，环保行业整体盈利下降所致。

节能减排板块从2013年的1.6较慢下降到2016年的2.5，到2017年下降至2.8。在供给侧改革和环保专员公署下，工业行业去生产能力强化了自身盈利能力，也使得主要客户为工业企业的节能减排行业债务能力较慢下降。图表47:环保各板块债务能力资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院市值展现出：高于大盘，节约能源和环境修缮展现出出色众多环保上市公司是各自细分领域的翘楚，他们的股价走势也为广大行业和金融界所注目。我们以2013年1月1日为时间基点，对比了各个板块指数和上证指数、创业板指数以及恒生指数的走势。

以公司市值为权重计算出来板块内加权指数。从13年以来，节能减排板块指数快速增长最慢，环境修缮板块16年起强势快速增长，其余各板块的展现出都高于上证指数和恒生指数在同期的走势。节能减排板块显著高于其他板块展现出。

近些年来，工业行业废气环保拒绝再三提升，再加工业企业严控成本背景下提高盈利能力的表达意见，节能减排板块公司订单大量获释，业绩较慢下降。行业内权重较为低的公司如三聚环保、神雾环保，神雾节能，格林美等，牵涉到的业务十分普遍，从高效率自燃，资源重复使用再行利用到低能耗低成本改建。他们近几年来受到了资本市场的冷玉女，体现出有投资者对节能减排板块公司的普遍接纳。

环境修缮板块指数2016起强势兴起，展现出显著高于往年。环境修缮板块指数在2016年一改为往日下滑的走势，在2016-17年走进了一波十分强大的下降势头。这主要是因为从2016年开始，PPP业务在全国范围推展出去。之前板块内园林类公司因为不受传统园林景观类业务市场需求低迷，回款效率底下的影响。

在“水十条”和“土十条”实施的大环境下以及2016年以来PPP项目的愈演愈烈后，环境修缮板块订单剧增，业绩的提高使整个板块再度受到了资本市场注目，指数展现出也较慢提高。2016年1月至今，指数快速增长近100%。固废处理、水务管理和环境监测板块展现出稳定。

固废处理和水务处置板块中由于其公共事业属性公司较多，受到部分爱好现金流和收益的基金的注目。监测板块在过去一年中获益于渐渐提高的监测市场需求，以及较高的竞争壁垒优势，在业绩稳定增长的背景下，越发受到海外投资者的注目。近期我们也观测到大量的资金从香港市场涌进，体现出有海外资金谋求低竞争壁垒和追赶高技术潜力公司的倾向性。固废处理和水务管理板块高于上证指数但是略低于创业板指数。

环境监测板块小幅低于创业板指数。大气处置板块稳中有升，2017年3季度以来展现出靓丽。

转入秋季以来，京津冀地区大气管理行动的升级，很大地增进了投资者对于这个板块的投资热情，不论是传统的煤改气业务，还是工业污水处理企业烟气管理的提标，涉及上市公司的业绩都呈现非常明显的向好趋势，也造就了整个板块的展现出。图表48:环保各板块指数对比资料来源：万得资讯、中金公司研究部、中国环保产业研究院收购渐渐渐大位：产业链统合、多元化发展是主题收购是环保行业近些年的主题之一，大量的上市公司都参予到了外延扩展之中。

2017年行业基本沿袭了之前的外延趋势。2017年环保行业A股上市公司再次发生收购数量116起，和去年完全一致，收购金额超过了406.7亿元。略高于去年全年363亿元的水平。

我们找到在经历了2015-16年的狂飙之后，业内企业对于收购展现出得更为理性，对于收购标的协同性拒绝，对于标的财务状况的做到程度都经常出现了有所不同程度的提高。图表49:各板块收购数量2016和2017年对比资料来源：生活垃圾焚烧信息平台、中金公司研究部、中国环保产业研究院图表50:各板块并购额2016和2017年对比资料来源：生活垃圾焚烧信息平台、中金公司研究部、中国环保产业研究院细分板块来看，固废处理和水务处置板块收购案例多达去年。水务处置和固废处理板块由于市场集中度较低，行业内正在统合，收购是上市公司最慢提高自己市占率的方法。

同时，产业链统合在激化，行业内公司相继收购大量工程土建类公司、污泥处理企业、环境监测类企业。固废处理板块中，虽然垃圾焚烧企业集中度较为低，但是行业总体集中度不低，主要原因是大量地域性垃圾填埋场、危废处理企业的不存在。因此固废处理板块的收购数量也较为多。

总体来看，产业链统合和多元化发展是行业收购的主流。随着国家对环保的推崇，环保行业更加有序规范的作为一个整体来看来。进而增进行业内公司也开始产业链统合和多元化发展。

最必要的例子就是“流域管理”和“海绵城市”的发展，将之前零散的管网建设、污水处理、河道清淤、生态修缮等融合出了一个大方向。产业链统合在各个板块都屡见不鲜，水务公司并购土建公司；固废板块中环卫一体化较慢发展，垃圾处置企业开始转入垃圾收运业务；环境修缮中，传统园林公司并购污水处理公司；三聚环保并购巨涛，转入下游工程承建商环节；中金环境并购金泰来转入危废处理以及岭南园林并购恒润科技布局旅游也反映了环保企业现在多元化发展的思路。

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